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甘源食品(002991)

投资要点:

事件:7月7日,公司发布中报业绩预告,2023年H1公司营业收入预计分别达8.08亿元~8.3亿元(+31.58%~35.17%),归母净利润预计达1.15亿元~1.28亿元(+179.78%~211.41%),扣非净利润预计达0.98亿元~1.10亿元(+199.06%~235.68%),整体表现基本符合市场对公司的高预期。

点评:Q2业绩环比提速,维持高水准表现。基于上半年业绩预告,我们预计Q2收入、归母净利润、扣非净利润同比增速区间分别为41.87-49.36%、222%~292%、475%~616%,整体业绩继续维持高水准表现且继续加速。我们认为:第一,公司全渠道战略奏效,去年开拓并于今年进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作,加强线上电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作,预计高端会员店、零食专营店、线上继续维持新年以来的高水准月销表现;第二,去年、今年新品持续带来业绩增量的同时,公司也通过包装、价格调整,带动KA性价比产品维持稳健表现,新品研发及调整成为渠道持续开拓的主要驱动。第三,主要原材料棕榈油价格有所回落,其他部分原材料价格有小幅波动,整体原材料采购成本有所回落。

展望:品类优势较强,树坚果龙头弹性较大

(1)2022事业部改制,激活产品及渠道势能,下半年渠道开拓及新品表现值得期待。2022年公司事业部改制,分为袋装、散装及各个渠道共8个事业部,管理更加精细化,电商迎来新的掌舵人。2023年通过产品包装、价格等适应性改革及渠道推动,公司在全渠道发力的基础上,更容易抓住渠道红利。下半年来看,公司新品5月已进入部分高端会员店等渠道,弹性值得期待表现值得期待。

(2)零食专营店红利仍在持续,甘源食品成口味型坚果“刚需”。①行业红利持续。2020年以来,零食专营店,因更便宜的价格(比KA商超便宜20-30%)、更强的零食购物体验(只做零食,多个SKU,多为100-150平米大店)、较低的闭店率(头部品牌10%以下)、较弱的市场竞争(主要以三四线城市为主),在全国以区域割据的方式在各省崛起,2022年末头部品牌门店总数达万家,较2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售额占比预计低于5%,将对占比超过7成的商超、流通渠道产生一定替代,零食专营店短期红利仍将持续。零食很忙在去年末开店超2000家的基础上,2023年6月开店超3000家。②甘源食品渠道优势明显。甘源食品因口味型坚果品类优势,竞争预计其他品种。基于渠道调研数据,零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、零食优选等主流零食专营店,甘源食品往往为口味型坚果刚需,SKU占比较高。

投资建议:基于有益公司的行业变革持续(短期零食专营爆发,长期制造龙头崛起),公司去年渠道改革见成效、多渠道放量、今年新品储备充足。我们预计2023/2024年公司归母净利润分别为2.66/3.42亿元,同比增速为68.04%/28.59%,对应EPS为2.86/3.67元/股,对应P/E为28/21,维持“买入”评级。

风险提示:零食专营店竞争加剧的风险;部分细分产品竞争加剧的风险;产品原材料价格波动的风险;食品安全的风险。

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